时评：重启PSL是积极信号，量价走势须密切关注

来源：财联社

久违的政策工具PSL再次进入市场视野。10月8日，中国人民银行公布2022年9月抵押补充贷款（PSL）开展情况：国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行净新增抵押补充贷款1082亿元。这是近两年多来，PSL余额首次出现月度正增长，虽然净增金额仅为千亿，但依旧引发了市场的强烈关注。

笔者认为，PSL重新被激活是明确的稳增长信号。为应对周期下行压力，6月初的国常会曾明确提出“对金融支持基础设施建设，要调增政策性银行8000亿元信贷额度”；央行货币政策委员会三季度例会亦提出，要用好政策性开发性金融工具，重点发力支持基础设施建设。显然，通过政策工具托底经济是既有的安排，央行此次激活PSL亦是稳增长在落实层面的具体表现。通过这一工具，央行可进一步为政策性银行提供资金“弹药”，助力其发挥对经济大盘的支撑托底作用。

一些市场人士认为，考虑到PSL创设之初主要是支持货币化棚改，这次重新激活也意味着棚改在未来稳增长组合拳中要重新担当重任。不过笔者认为，这种猜测略有多余，虽然PSL初期货币棚改化业务占比较大，但不意味着这一工具只能支持棚改。事实上从2019年5月起，棚改工作已经结束收尾，货币化安置力度明显减弱，PSL月度变动以到期归还为主。数据亦显示，PSL余额从2015年5月的6500亿一直攀升到2019年3月3.54万亿的历史高点之后即一路下行至目前的2.64万亿，期间虽有一两次小规模的正增长但不改趋势。

考虑到国常会和央行多次强调政策性银行用好政策性开发性金融工具，支持制造业和大型基础设施，笔者认为此番激活PSL用意也在于此。特别是，PSL是定向政策工具，未来市场毋须担心资金由此而流入房地产。

相关统计显示，2008年以来政策性银行共经历了四轮信贷扩张，均成为当年信贷的主力军。2008年、2011年、2015年以及2020年，政策性银行新增人民币贷款分别为0.92万亿、1.38万亿、2.1万亿、1.96万亿，占当年全部贷款比重分别为18.77%、18.49%、17.94%以及9.97%。同时据券商机构测算，年初以来政策性银行部署政策性开发性金融工具，补充的6000亿重大项目资本金可撬动1.2万亿元项目资本金，拉动总投资额规模约为6万亿元。

笔者认为，未来一段时间内PSL的月度余额、利率水平都值得市场密切关注。作为政策工具之一，PSL既是央行扩表投放基础货币的重要渠道，其融资利率也对市场有间接的影响。2015年，央行最后一次公布的PSL报价利率为2.75%，这要低于目前1年期MLF2.85%的利率水平。很显然，这样的低成本资金通过政策性银行向市场传导，在当前一揽子稳增长政策中更有其特殊的意义。（财联社记者 梁柯志）